ארביטראז' - מיזוגים, רכישות ופירוקים

ארביטראז '(המכונה לפעמים "Risk arbitge" או "מיזוג ארביטראז'") הוא סוג מיוחד של פעולות השקעה שנועדו לייצר רווח בסיכון מועט או ללא סיכון. על ידי ניצול מצבים מיוחדים המתעוררים בשוקי הביטחון מעת לעת, משקיע יכול לנצל את פערי המחירים שנוצרו על ידי מצבים מיוחדים, ובכך להגדיל את ערכו הנקי ללא קשר לשוק עצמו.

-> ->

מאמר זה דן בשתיים מהפעולות השכיחות יותר של ארביטראז '- אלה הנובעות ממיזוגים ופירוקים - וכן מהנוסחה הנדרשת כדי להעריך את התשואה הפוטנציאלית על ההון המועסק.

מיזוגים ורכישות של חברות

כאשר חברה ציבורית נסחרת, החברה הרוכשת מציעה הצעת רכש לבעלי המניות הנוכחית המזמינה אותם למכור את מניותיהם במחיר הנקוב בדרך כלל מעל המחיר המצוטט בבורסות או מעל - השוק. מיד עם פרסום הצעת הרכש, בוררויות ימהרו לרכוש את השוק בשוק הפתוח ואז להסתובב ולמכור אותו ישירות לחברה הרוכשת במחיר גבוה יותר.

->

דוגמה בדיונית של ארביטראז 'סיכונים במיזוגים ורכישות

Acme Industries, Inc מחליטה לרכוש מאה אחוז של סמית Enterprises. סמית 'נסחרת בבורסה מעבר לדלפק ומצוטטת במחיר של 15 דולר למניה. הנהלת Acme עושה הצעה מכרז בסכום של 25 $ למניה.

משמעות הדבר היא כי במשך כמה רגעים קצרים, ארביטראז 'יכול לקנות מניות של סמית' אנטרפרייז תמורת 15 דולר כל אחת בשוק הפתוח, להסתובב ולרצות (כלומר, למכור) לאקמי ב -25 דולר. באמצעות פעולה זו, הרוויח את רווח מהיר של 10 $ למניה מן המרווח שהיה קיים בין מחיר השוק לבין מחיר המכרז.

זה כמעט לא מעשי לעשות רווח משמעותי על ידי מנסה לקפוץ לשוק ברגע ההצעה מכרז הוא הודיע; מעט מאוד מניות ניתן לרכוש לפני המחיר היה מונע עקב הביקוש הפתאומי להציף את השוק מ-שרירותיים להיות. במקום זאת, שתי שיטות של סיכון ארביטראז 'פיתחו שאני מכנה pre-detive ו שלאחר המכרז. ב סוג הפעולה לשעבר, את arbitrager רוכשת מניות של חברה אשר הוא מאמין ייקח בימים הקרובים או חודשים. אם יתברר שהוא צודק, הוא יפיק תועלת מלאה מההפרש שבין המחיר ששילם לבין הצעת הרכש. הסיכון שהוא מנהל, עם זאת, היא כי החברה אינה נרכשת. מכיוון שהוא חייב להסתמך על שמועות ועל תחושת בטן כדי לחזות אילו חברות יירכשו ועל איזה מחיר, ארביטראז 'מונע הוא מטבעו יותר ספקולטיבי בטבע מאשר עמיתו.כתוצאה מכך, היא נוטה להיות רווחית הרבה פחות בכללותה.

ארביטראז 'לאחר מכרז, לעומת זאת, עוסק רק במצבים שבהם הצעת רכש כבר הודיעה על ידי רוכש פוטנציאלי. למרות ההצעה 25 $ עומד Acme עשה עבור המניות הנפוצות של סמית 'Enterprise, היא עשויה למכור רק 24 $. 00 על השוק (הסיבה פער זה הוא מסובך מדי זמן רב כדי להיות בעל ערך המשקיע הממוצע).

הבדל זה של $ 1. 00 למניה עשוי להיראות קטן; מראה יכול להטעות. בשל משך הזמן הקצר, ההשקעה מוחזקת, התשואה השנתית המצוינת על התחייבות כזו גבוהה באופן משמעותי.

הנוסחה החוזרת השנתית של גרהם לסיכון ארביטראז '

כדי לחשב את הערך של מחויבות ארביטראז' פוטנציאלית, בנימין גרהם, אבי ההשקעה ערך יצר את הנוסחה הבאה, שבה הוא דן בהרחבה במהדורת 1951 של ניתוח אבטחה ; היצירה שלו הושפעה רבות מספרו הקלאסי של מאיר ויינסטין משנת 1931, Arbitrage בניירות ערך (האחים הארפר).

תשואה שנתית שנתית = [GC-L (100% - C)] ÷ YP

תן ל- G להיות הרווח הצפוי בנקודות במקרה של הצלחה;
l ההפסד הצפוי בנקודות במקרה של כשל;
C הוא הסיכוי הצפוי להצלחה, המתבטא באחוזים;
Y להיות הזמן החזוי של החזקת, בשנים;
P להיות המחיר הנוכחי של האבטחה

הנוסחה של גרהם ניתן להשתמש כדי להעריך את התשואה הפוטנציאלית על פעילות הסיכון ארביטראז במיזוג Acme ו סמית '. הרווח הצפוי במקרה של הצלחה הוא 1 $. 00 (הפער בין המחיר של 24 דולר ל -24 דולר על השוק הפתוח ומכרז של 25 דולר לאק"ה). אם המיזוג נכשל, המניות של סמית עשויות ליפול למכרז של 15 דולר למניה (במקרים רבים, ההיסטוריה הוכיחה אחרת: ברגע שהחברה היא "משחקת" כיעד השתלטות, המניה שלה עשויה להישאר מנופחת לקראת התגשמותו של קונה אחר, ונזניח את האפשרות הזאת למען שמרנות). לפיכך, ההפסד הצפוי בנקודות במקרה של כישלון הוא 9 $. נניח שאין חששות בתחום ההגבלים העסקיים, ולכן הסיכוי להשלמה הוא 95%. כמו כן, נניח המשקיע מצפה להחזיק את מניותיו לחודש אחד (1/12 או 8. 33% בשנה) עד השלמת העסקה. המחיר הנוכחי של נייר הערך הוא 15 דולר למניה. חיבור אלה לתוך הנוסחה של גרהם, המשקיע מקבל את הדברים הבאים:

תשואה שנתית שנתית = [1 x. 95 - 9 (1. 00 -. 95)] ÷. 0833 x 24

תשואה שנתית ממוצעת = [. 95 -. 45] ÷ 2

תשואה שנתית ממוצעת = 25%

במילים אחרות, אילו היה המשקיע יכול להרוויח את אותה החזר על ההון שלו במשך כל השנה כפי שהוא עשה במהלך תקופת ההחזקה של השקעה זו, הוא היה הרוויחו עשרים וחמישה אחוזים. בעולם שבו התשואה השנתית ההיסטורית על המניות לטווח הארוך ריחפה סביב שנים עשר אחוזים, זה השקיית פה.

חיסולים

מעת לעת, תאגידים לחסל את פעילותם כולה או חלקה.עם פירוק החיסול, הכספים משולמים לבעלי המניות. משקיע שמרגיש שהוא יכול להעריך באופן סביר את התמורה המתקבלת מתהליך הפירוק, יכול להעריך את פוטנציאל הפעולה של ארביטראז 'עם הנוסחה של גרהם באותה קלות שבה הזדמנויות הנובעות מרכישות ומיזוגים. ישנן עדויות אמפיריות המצביעות על כך שסוגים אלו של פעולות ארביטראז 'בסיכון הן רווחיות במיוחד. לדברי כריסטופר מה, ויליאם Dukes ור 'דניאל Pace ב למה רוק בסירה? מקרה של פירוק מרצון (Journal of Investment, קיץ 1997, עמ '71), "מחקר שנערך בשנת 1997 על חיסולים מרצון בין השנים 1961 ו -1985 מצא שהתשואה השנתית הממוצעת להשקעה בניירות ערך ממועד הודעת ההכרזה שלהם עד שההפצה הסופית שלהם הייתה 44%. בממוצע, ניירות ערך פירוק משמעותי בביצועיו על השוק הכללי, בעלי המניות החזיר את ההשקעה הראשונית בתוך שנה אחת ואת תהליך פירוק הושלמה בתוך קצת יותר משנתיים. "

אבן הפינה

באופן כללי, סיכון ארביטראז 'יכול להיות מקור לרווחים יציבים ואמינים לאורך תקופות זמן ארוכות. תנאי השוק, לעומת זאת, יהפכו את הפעולות הללו פחות או יותר נדירות ומושכות פחות או יותר. באחריותו של המשקיע להפעיל שיקול דעת קולקטיבי ולהחליט באיזו שעה ובאיזה סכום הוא מוכן לעסוק בסוגי פעולות אלה. משקיעים מוסדיים רבים מפרישים חלק מתיק ההשקעות שלהם (עשרה או עשרים אחוזים, למשל), המוקדש להתחייבות ארביטראז ', הזדמנויות מיוחדות, פירוקים ושיטות השקעה מיוחדות אחרות.