תשואות להרוויח את היחס P / E של מניות צ'יפ כחול

הרשה לי לחלוק איתך משל המשלים. הנה הסיפור.

רקע

תארו לעצמכם כי אתה בעל עסק מרוויח 100 מיליון דולר. דברים הולכים טוב ואתה מביא מנכ"ל חדש. בואו נקרא לו בוב. בזמן ההשכרה שלו, וול סטריט הוא בהתלהבות בטירוף על העתיד והערכים החברה שלך ב 4 $. 2 מיליארד שווי השוק. זה מספר מטופש עד כדי גיחוך מנותק לחלוטין ממה שכל קונה סביר ישלם.

-> ->

למעשה, כל גבר או אישה שהיו קונים נתח בעסק במחיר זה הוא טיפשי.

הגדלת רווחי החברה

שש שנים מאוחר יותר, כי מנכ"ל עבד פלאים. בוב הפך את הרווח השנתי של 100 מיליון דולר לרווח שנתי של 250 מיליון דולר. הוא הגדיל את הדיבידנדים. הוא קנה בחזרה כל כך הרבה מניות כי הרווח למניה בפועל למעשה עולה על הצמיחה ברווח הכולל של החברה, כלומר תשואות גבוהות יותר עבור בעלי לטווח ארוך. הוא פעולות מגוונות. באופן כללי, הוא עשה עבודה נהדרת. אתה כל כך נרגש שאתה מחליט לשלם לו פחות מ 1% מהרווחים של החברה, או 2 $. 5 מיליון. בטח, זה הרבה כסף, אבל לאור הביצועים פנטסטי, כל אגורה היא ראויה וזה עדיין משאיר 99% מהרווחים של החברה עבור הבעלים, אשר כעת נהנה בסיס רווחים גדול בהרבה, חברה הרבה יותר גדול, ואף תשואה טובה יותר על ההון העצמי.

-> ->

רווחי החברה לעומת תשואת אג"ח של ממשלת ארה"ב

במשך שש השנים שבוב עבד על הקסם שלו, אנשים בוול סטריט החלו להתנהג בצורה הגיונית.

הם בחנו את התשואה על אג"ח האוצר של ארה"ב, שהיתה סביב 6%, לעומת הרווחים שהחברה הרוויחה, ואחרי שש שנים מוכנים לשלם רק 3 דולר. 5 מיליארד דולר עבור החברה.

במילים אחרות, לפני שש שנים, עבור כל 1 $ רווח העסק שלך שנוצר, הם היו מוכנים לשלם 47 $ כדי להחזיק חתיכת המשרד.

היום, הם מוכנים לשלם רק 14 $ עבור אותו $ 1 ברווח. למרות הרווח הכולל שלך גדל ב 2. 5 פעמים, הערך בפועל של החברה על בסיס מצוטט נפל עקב הירידה בשווי. (כדי לחזור על הביטוי, זה אומר קומץ ספקולנטים עלה את המחיר והציע $ 4. 2 מיליארד דולר עבור העסק כאשר הוא היה להרוויח 100 מיליון דולר ביום שכרת את המנכ"ל החדש שלך, בוב, אבל עכשיו זה עושה 250 מיליון דולר , הם מוכנים לשלם רק 3 $ 5 מיליארד דולר.)

כמובן, בוב אין שום קשר עם זה. הוא עשה עבודה נהדרת. הדמות הראשונה, 4 $. 2 מיליארד דולר עבור 100 מיליון דולר רווח, הוא כמעט אידיוטית פושעת. הדמות השנייה, 3 $. 5 מיליארד דולר עבור 250 מיליון דולר רווח, הוא הרבה יותר סביר. הוא לא יכול לשלוט בכל זה.כל מה שהוא יכול לעשות הוא לנסות להגדיל את המכירות, לסגור את הביצועים של חנויות, להפיץ מיקומים חדשים, להפוך לקוחות מאושרים יותר, עלויות נמוכות יותר, להגדיל את השוליים, ולחזק את התשואות על ההון.

The Fallout

כועס על בוב כאשר הם היו צריכים להיות מוטרדים הרשלנות הפיננסית שלהם, המשקיעים ששילמו 47 $ עבור כל 1 $ רווח החברה יצרה סערה את אסיפת בעלי המניות, דורשים בוב לא ישולם 2 $ שלו. 5 מיליון דולר. "הפסדנו כסף בשש השנים האחרונות!" הם צועקים, מלאי זעם צדיק.

מועצת המנהלים, בהיותה אנשי עסקים רציונליים ונשים, יודעת עד כמה הכעס הזה אינו מוצדק. הם לא יכולים לשלוט על העובדה כי לפני שש שנים, קומץ בעלי היו מוכנים לשלם יותר מדי עבור חלקם של החברה. הם גם לא יכולים לשלוט בכך שהרציונליות חזרה סוף סוף לשווקים ובעלי המניות החדשים כיום משלמים מחירים שפויים שיש להם סבירות טובה להסתדר טוב בסוף.

האידיוטים הכפר להמשיך זעקה שלהם ובסופו של דבר ליצור מצב כזה לא נעים, כי בוב מתפטר.

סיפורו של הבית דיפו צילומים

הסיפור לעיל הוא לא ממש משל; זה באמת קרה. כתבתי מאמר על המרד אז בעלי המניות בבית הום דיפו. זה היה 2006. המשק היה פורח, שוק הדיור הגיע לשיא של כל הזמנים, ושולי הרווח של הום דיפו, הרווח הנקי והרווח למניה עלו אף הם.

במקביל, מחיר המניה המשיך לרדת.

כדי להסביר את הסיבה, אני איירתי את המתמטיקה כי במהלך דום קום בום, המניה דיפו המניות הגיע הערכה אבסורד לחלוטין של רווחי 47x. התוצאה היא תשואת רווח של 2. 13% בתקופה שבה אג"ח האוצר ל -30 שנה הניב יותר מ -6%.

במונחים פשוטים יותר, אתה יכול גם השקיעו את הכסף שלך ב -30 שנה ארה"ב אג"ח האוצר והופק מובטחת 6. 5% על הכסף שלך, או שאתה יכול השקיעו במלאי הבית דיפו, מניב 2. 13% על הכסף שלך בתוספת פוטנציאל לצמיחה עתידית. עם דירוג הום דיפו כמו הקמעונאי הגדול בעולם שיפור הבית באותה עת, ואת השוק המקומי רווי, צמיחה עתידית גבוהה נראה בלתי סבירה לחלוטין, אם לא בלתי אפשרי.

מדוע בעלי המניות טעו

עם זאת, זה לא היה באשמתו של המנכ"ל, רוברט Nardelli, אשר השתלט על ההודעה לאחר שאיבד את המקום העליון ב ג 'נרל אלקטריק כדי ג' ף Immelt. הוא נכנס לתפקיד ב -2001 ובמשך שש שנים, חולל מהפך בשורה התחתונה תוך שימוש באותן שיטות בהן השתמשה ג'נרל אלקטריק. כפי שאמרתי אז, "קח בחשבון שכאשר הום דיפו נסחרת בסביבות 70 דולר למניה בשיא בועת שוק המניות, הקמעונאית הרוויחה כ -2 מיליארד דולר והסתכמה בכ -2.3 מיליארד מניות. , החברה צפויה לדווח על רווח נקי עולה על 6 $ 5. 5 מיליארד יש רק 2. 1 מיליארד מניות מצטיינים.בעיקרון, כבעלים של הום דיפו, לא רק החברה שלך הגדילה את הרווחים 250% במהלך כהונתו של Nardelli, אבל 10% מן המניות הבולטות כבר רכש בחזרה ו בדימוס, להגדיל את ההון העצמי שלך בעסק באופן יחסי.

בנוסף, בשש השנים האחרונות המכירות גדלו מ 45 $. 7 מיליארד ל 92 $. 5 מיליארד דולר, מספר החנויות גדל מ 1, 134 ל 2, 160, שולי הרווח הנקי נע בין 5. 6% ל -7 0%, התשואה על ההון העצמי מ 17. 17% ל 21. 5% גדל הדיבידנד ביותר מ -275 אחוזים, והוא רכש מספר מפעלי אספקה ​​כלליים, כגון חברת המים הארצית, החברה המספקת מיכלי כיבוי וצינורות מים לעיריות ברחבי ארה"ב, ובכך מגוונת את פעילות החברה.

מה המתמטיקה אומרת

המתמטיקה הייתה צלולה. בעוד הרווחים למניה גדלו במידה ניכרת, הרי שהמשקיעים שהיו מוכנים לשלם עבור כל דולר אחד ברווחים ירדו מהרווחים הלא יציבים לחלוטין של 47x לרווחים גבוהים יותר של 14x. זה גרם למחיר המניה לרדת למרות הביצועים הגדולים. עם זאת, זה יצר מצב שבו המניה החלה להיראות אטרקטיבי למדי. לפי הערכה זו, תשואת הרווח שלך הייתה 7%. 14 לעומת התשואה על אג"ח ממשלתיות ל -30 שנה באותה עת, שהייתה 5. 5%. תשואת הרווח על S & P 500 במהלך אותה תקופה היה קצת יותר מ -6%.

אם שיעורי הצמיחה ומכפילי ההערכה נשארים קבועים, אותו מתמטיקה שלמדת בכיתה ד 'אומר לך שאתה צריך לייצר תשואה טובה יותר מהום דיפו מאשר מה- S & P 500, גם אם זה לקח שנים. כדי לנסוח מחדש את בנג'מין גרהם, בטווח הקצר, השוק הוא ביתן הצבעה, העוקב אחר פופולריות, תאוות בצע ופחד, בטווח הארוך, סולם שמשקל הערך, המסתכם ברווח למניה ביחס למחיר לשלם לעומת עלות ההזדמנות להשקיע באג"ח בטוח. זאת הנוסחה. זה מה שאתה עושה כשאתה בונה תיק. השאלה שאתה, כמשקיע, צריכה לענות היא האם אתה חושב ששיעור הצמיחה של ה- S & P 500 יעלה על הרווח של הום דיפו.

תגובה חריפה

כאשר הסברתי את מתמטיקה תשואת הרווח, היה די תגובה חריפה. הודעות דוא"ל, הערות, ואפילו בלוגרים אחרים כותבים על איך אני כנראה איבדו את דעתי כדי לשקול את הביצועים לשלם סביר. הוויכוחים התגלגלו עד מהרה, "אני לא דואגת למה שהעסק עושה, כל מה שחשוב לי זה מחיר המניה". אם זה הפילוסופיה שלך, אתה הולך להיות קשה להרוויח כסף. אני עדיין מאמין שזה היה מעליב ולא הולם, במיוחד לאור ההוצאות על הביצועים האמיתיים כמו מה שקרה בטייקו, להשוות את החבילה של רוברט נרדלי, שמגיע לה היטב, כשהאנשים שהתלוננו כמעט באופן אוניברסלי לא היו להם אלא להאשים את עצמם . כבעלים אז של העסק, הייתי שמח מאוד לאסוף את הדיבידנדים במזומן שלי, לצפות המניות הנפילה בסתיו כל שנה, לראות להגדיל את הדיבידנדים להגדיל, לראות תשואות על ההון לגדול, ועדיין יודעים כי סך כל פיצוי מנהלים היה פחות מ 1% הרווחים השנתיים של החברה. אחרי הכל, בימים הצעירים שלהם, מנהלים גדולים כמו וורן באפט היו לוקחים 25% של עסקים שהם רץ (ה.ז. , באפט פרטנרס), מנהלי השקעות פרטיות היו לוקחים 2% מהנכסים ו -20% מרווחי הקרנות שלהם. נקודת אחוז אחת היתה ראויה. בעלי המניות בבית דיפו עשו טוב מאוד למרות קריסת נדל"ן

השיעור הגדול כאן הוא על הערכה. אם אתה צריך הוכחה כי ההערכה ואת עניין הרווחים, שקול כי היית עושה טוב מאוד על ידי השקעה במניות הבית דיפו כאשר הבלגן הזה היה קורה יחסית מאשר מה היית מרוויח קונה לתוך S & P 500 למרות החיים דרך הקריסה הכלכלית הקשה מאז את השפל הגדול, ואת בועה הנדל"ן האלים ביותר פרץ מאז 1870 של.

תרחיש 1: אתה משקיע בבית דיפו:

זה 26 במאי, 2006. יש לך 100 $, 000. אתה מחליט להשקיע בבית דיפו. המניה נסגרה ב -38 דולר. 67. יש לך 2, 585. 98 מניות. כיום נסחרת המניה ב -51 דולר. 97, מביא את המיקום הכולל שלך ל 134 $, 393. 59. זה רווח רווח הון של 34 $, 393. 59. אתה גם אספנו 5 $, 499 במזומן דיבידנדים לאורך הדרך, להביא את ההחזר הכולל שלך $ 39, 892. 59. זה עובד כמעט לחלוטין 7% מורכב.

תרחיש 2: אתה להשקיע S & P 500: זה 26 מאי, 2006. יש לך 100 $, 000. אתה מחליט להשקיע S & P 500 על ידי רכישת קרן אינדקס בעלות נמוכה. קרן ואנגארד 500 נסגרה ב -118 דולר. 21 באותו יום. קנית 845. 95 מניות. כיום, היא נסחרת ב -129 דולר. 45 למניה, להביא את עמדתך $ 109, 508. 50. זה רווח הון של 9 $, 508. 50. אתה גם אספו $ 13, 497 במזומן דיבידנדים לאורך הדרך. ההחזר הכולל שלך הוא $ 23, 005. 50. זה עובד עד בערך 3. 5% מורכב.

תרחיש 3: אתה להשקיע באוצר של 30 שנה: זה 26 במאי, 2006. יש לך 100 $, 000. אתה קונה אג"ח האוצר ל -30 שנה. אתה גובה 5. 5% ריבית מדי שנה. היית כבר אוספת 30 $, 960 בהכנסות ריבית במזומן, היה לך רווח הון הגון על האג"ח שלך, כי הריבית ירדה, ואתה עדיין יש 24 שנים שנותרו לשמור בדיקות אלה מתגלגל לתוך תיבת הדואר שלך פתגמי.

השורה התחתונה מה שקרה עם הום דיפו היה ותמיד יהיה אותו דבר שמניע את כל מחירי הנכסים בטווח הארוך: התשואה ברווחיות יחסית לתשואת אג"ח של האוצר או לסיכון מתאים אחר ללא כל אמת מידה. אנשים עלולים לאבד את דעתם בטווח הקצר אבל בטווח הארוך, מה נחשב כמה כסף קר, קשה אתה יכול להוציא עסק לתת, לבזבז, לשמור, או להשקיע. זהו המדד היחיד שמניע את הערכת השווי.